证券时报记者 裴利瑞
在成长风格的另一端，以有色为代表的周期风格正在成为基金经理的新宠。
近日，公募基金2025年四季报密集披露，证券时报记者注意到，在市场热点此起彼伏的同时，多位知名基金经理却在2025年四季度“不谋而合”地对有色板块进行了重点加仓，而深耕该领域的基金经理更是在季报中用仓位和持股表达了自己的看好。
多位基金经理认为，在宏观经济温和复苏、全球商品周期持续以及降息预期等多重因素共振下，有色板块仍具备显著的吸引力，价格景气周期远未结束。
多位知名基金经理加仓有色
最新披露的2025年四季报显示，众多全行业配置的基金在去年四季度加仓以有色为代表的资源股，其中不乏多位知名基金经理。
比如，高楠管理的永赢睿信混合在去年四季度新进重仓五矿资源、宏创控股，神爱前管理的平安兴奕成长新进重仓了云铝股份，王崇管理的交银新兴产业和焦巍管理的银华富裕主题新进重仓了紫金矿业。此外，焦巍管理的银华富饶精选三年持有更是在去年四季度同时新进重仓了紫金矿业、藏格矿业、洛阳钼业、云铝股份、西部矿业、紫金黄金国际、江西铜业等多只有色股。
除了上述全行业配置的基金，一些深耕资源股投资的基金经理，也在2025年四季度继续用持仓表达了对有色的看好。
比如，自2023年便开始重仓有色的万家基金基金经理叶勇，在2025年四季度依然重仓了以工业金属、贵金属为代表的资源股。以他管理的万家双引擎灵活配置混合为例，去年四季度，该基金主要加仓了中金黄金、盛达资源两只金银股，并且将中国神华、中国石油两只股票新买入前十大重仓，截至2025年末，该基金前五大重仓股分别为洛阳钼业、紫金矿业、中金黄金、招商轮船、赤峰黄金。
叶勇在2025年四季报中表示，自己对基金的总体配置结构进行了适当微调，维持了工业金属、贵金属、油运、化工为主的配置，同时使用净申购所致的空余仓位，逐步逢低加仓了部分煤炭、原油龙头股。
再比如，成立于2025年8月的西部利得资源鑫选混合，也披露了第一份季报。2025年四季报显示，该基金在去年四季度主要买入了紫金矿业、盛达资源、洛阳钼业、华新建材、紫金黄金国际、神火股份等个股，覆盖金、银、铜、铝、水泥等多个品类。
景气周期仍未结束
大举建仓的背后，是基金经理对资源品周期韧性的强烈看好。多位基金经理在2025年四季报中详细阐述了其核心逻辑，认为即使有色在过去一年已经涨幅较大，但当前行情主要由业绩驱动，而非估值拔升，且本轮价格景气周期远未结束。
“目前基金经理依然坚持重仓的有色金属股票，尽管在2025年已经实现较大涨幅，但在2026年的投资中，它们似乎依然是不错的选择，当下的股价的确已然反映过去两年的业绩高速增长，但从估值水平看，截至2025年底的有色金属龙头股的估值与两年前相比，并未显著拔升。也就是说，过去一年有色金属的行情，反映在核心股票上，依然仅在赚过去两年业绩增长的钱，并未享受明显的估值拔升溢价。”叶勇在所管基金的四季报中表示。
神爱前指出，自己管理的基金在2025年四季度加仓了电解铝及有色金属板块，略减仓了科技板块，主要是因为宏观政策加力推动需求温和复苏，叠加“反内卷”政策，有望重塑周期制造板块供需格局。他认为，2026年PPI有望同比逐渐回升，库存周期有望步入主动补库阶段，进而对盈利修复带来更大弹性，并带动周期行业盈利实质性回升，重点看好供给约束良好、需求温和复苏的周期品种，如化工和电解铝等工业金属及其他品种。
中欧资源精选混合的基金经理叶培培在四季报中指出，目前市场处于过往60年以来第三轮全球商品大周期，价格景气远未结束。“剔除掉通胀因素的主要资源价格仍未回到历史高点，大周期将伴随新旧动能的转换（以能源革命和AI基建为主要驱动），直至需求的全面复苏。这一轮周期的特点是持续时间更长，逆全球化背景下资本开支周期处于有利位置，以铜为首的主要商品价格尚未刺激新一轮资本开支周期重回峰值。”叶培培表示。
战略性配置顺周期风格
展望2026年，基金经理也在2025年四季报中给出了行业配置“路线图”，在看好金铜铝等核心品种的同时，也指出了部分左侧布局的机会。
叶培培表示，未来一年看好以下两方面：一是降息带来的美元计价商品的价格抬升，以金铜铝尤为突出；二是外需暴露度高，新动能（储能和AI基建）暴露度高的品种景气佳，以铜铝碳酸锂较为突出；此外，小金属中钨、钴的供需缺口确定性较高。
“2026年我们最为看好的五大品种有：铜、铝、碳酸锂、黄金、小金属（钨）等，同时关注反转品种的左侧布局机会（化工、焦煤、钢铁、建材等），优选对全球增量贡献度高的高成长弹性标的，并争取兼顾业绩的确定性。”叶培培表示。
叶勇表示，2026年非常有希望迎来物价走势的变局之年，PPI的回升是非常关键的观察变量，如果发生重大的宏观变化，需要战略性配置顺周期风格，他在当下时点按重要性排列看好以下三个方阵：
第一方阵是工业有色和小金属，在全球定价体系下基本面稳健向好，投资逻辑顺畅，未来又叠加国内宏观回升预期，逻辑进一步强化，从而有望实现盈利提升与估值拔升共振，继续成为核心品种。
第二方阵是传统顺周期行业，化工、保险、钢铁、煤炭、建材、轻工等顺周期行业龙头过去几年大部分跌幅很大、估值极低，即便周期底部依然保持了可观的ROE水平，从PB-ROE角度看投资价值凸显。另外，出口导向的资本品，在全球制造业投资持续上行的大背景下，有望持续受益，尤其是在全球占据领先优势并且不断扩大份额的机械设备行业。
第三方阵是顺周期行情扩散行业，比如通用机械、餐饮、酒店、食品饮料、纺织服装、地产等，在物价上行趋势确立，PPI和CPI同步共振后，将迎来机遇期，部分龙头历史跌幅极大，具备较大的估值修复潜力。
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